方大炭素(600516.CN)

方大炭素(600516):碳中和背景下有望实现量价齐升的石墨电极龙头

时间:21-08-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司是国内石墨电极及炭素制品龙头,产能国内第一。目前公司炭素制品综合生产能力达到33.5 万吨,其中石墨电极29.5 万吨(现有权益产能22.4 万吨,包括本部12 万吨、合肥炭素2 万吨、抚顺炭素3.5 万吨产能65.5%权益,成都蓉光炭素2 万吨产能60%权益、宝方炭材料10 万吨产能49%权益)、炭砖3 万吨、炭素新材料1 万吨;原料生产能力20.4万吨,其中煤系针状焦6 万吨、低硫煅后石油焦14.4 万吨。公司目前在建工程包括3 万吨特种石墨项目、2.5 万吨超高功率石墨电极项目以及5 万吨超高功率石墨电极项目,其中5 万吨超高功率石墨电极项目是由全资子公司合肥炭素搬迁建设。

石墨电极属于高能耗高排放行业,限制双高背景下未来扩产可能受限。生产一吨石墨电极约消耗1.69 吨标准煤,按1 吨标准煤2.66 吨二氧化碳的折算方法,单吨石墨电极碳排放量为4.48 吨,限制双高背景下未来扩产可能受限。

碳中和背景下减排要求、降低国内铁矿石对外依赖、特钢占比提升均将提高电炉钢产量占比,石墨电极需求有望加速。钢铁是国内碳排放第二大行业,约占国内总碳排放的15%,目前国内粗钢产量中约90%来自于长流程高炉炼钢,电炉钢单吨碳排放相比高炉炼钢降低约70%,碳中和背景下的减排要求将鼓励增加电炉钢占比。同时为降低国内对海外铁矿石的依赖,提高电炉钢比例是重要路径。目前国内钢铁产量中特钢占比约10%,未来特钢占比将显著提升,大多数品种特钢需要电炉钢生产,未来特钢需求增长将提高电炉钢需求。2020年国内电炉钢比例约10%,到2025 年国内电炉钢比例有望提高至20%。

供需有望紧缺带动石墨电价价格上涨。预计2021-2023 年全球石墨电极供给分别为144.3万吨、159.4 万吨、176.7 万吨,2021-2023 年总需求分别为145.9 万吨、158.8 万吨、174.5 万吨,对应2021 年紧缺1.7 万吨,2022-2023 年紧平衡。随着需求加速增长,未来被动+主动补库可能导致石墨电极整体供需有紧平衡进入紧缺状态,目前石墨电价价格处于周期低位,未来石墨电极价格有望上涨。

我们预计公司2021-2023 年石墨电极不含税销售均价分别为1.9 万元/吨、2.5 万元/吨、3.1 万元/吨;预计2021-2023 年公司石墨电极产量分别为20 万吨、26 万吨、32 万吨;预计炭砖产品销量分别为3 万吨、3 万吨、3 万吨。预计2021-2023 年归母净利润分别为11.8 亿元、21.4 亿元、36 亿元,三年盈利复合增速87%,PE 分别为31 倍、17 倍、10倍。目前石墨电极价格处于周期低位,随着需求上升以及供给端的限制,未来价格有望上涨,量价齐升带动公司盈利高速增长,预计2021-2023 年公司PEG 分别为0.35、0.19、0.12,显著低于1,且PE 估值低于可比公司平均PE,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:钢铁碳中和政策风险:拒绝运动时减排可能导致钢铁碳中和进程减速,导致电炉钢比例提升较慢;未来限电导致电炉钢产量下降;未来新增供给超预期增加。