方大炭素(600516.CN)

方大炭素(600516)点评:三季报业绩符合预期 石墨电极有望开启上涨周期

时间:21-10-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

2021 年三季报业绩符合预期。2021 年三季报营业收入35.7 亿元,同比增长37%,三季报归母净利润8.7 亿元,同比增长118%,其中三季度单季度归母净利润3.71 亿元,同比增长84%,环比增长1%。三季报经营活动产生的现金流量净额为5.16 亿元,同比增长164%,现金流状况较好。

目前公司炭素制品综合生产能力达到33.5 万吨,其中石墨电极29.5 万吨(现有权益产能22.4 万吨,包括本部12 万吨、合肥炭素2 万吨、抚顺炭素3.5 万吨产能65.5%权益,成都蓉光炭素2 万吨产能60%权益、宝方炭材料10 万吨产能49%权益)、炭砖3 万吨、炭素新材料1 万吨;原料生产能力20.4 万吨,其中煤系针状焦6 万吨、低硫煅后石油焦14.4万吨。公司目前在建工程包括3 万吨特种石墨项目、2.5 万吨超高功率石墨电极项目以及5万吨超高功率石墨电极项目,其中5 万吨超高功率石墨电极项目是由全资子公司合肥炭素搬迁建设。

供需有望紧缺带动石墨电价价格上涨。石墨电极属于高耗能行业,目前国内缺电以及碳中和背景下高耗能行业扩产严格受限,且国内现有石墨电极产能受到限电影响自9 月底开始减产约12%,且能源紧张以碳中和是全球性趋势,预计2021-2023 年全球石墨电极供给分别为144.3 万吨、159.4 万吨、176.7 万吨。需求端石墨电极主要下游为电炉钢及工业硅,均为未来碳中和鼓励方向,预计未来需求增速较快,预计2021-2023 年全球石墨电极总需求分别为145.9 万吨、158.8 万吨、174.5 万吨,对应2021 年紧缺1.7 万吨,2022-2023 年紧平衡。随着需求加速增长,未来被动+主动补库可能导致石墨电极整体供需由紧平衡进入紧缺状态,目前石墨电极价格处于周期低位,未来石墨电极价格有望上涨。

我们预计公司2021-2023 年石墨电极不含税销售均价分别为1.9 万元/吨、2.5 万元/吨、3.1 万元/吨;预计2021-2023 年公司石墨电极产量分别为20 万吨、26 万吨、32 万吨;预计炭砖产品销量分别为3 万吨、3 万吨、3 万吨,下调2021-2023 年公司原材料成本假设,因此上调盈利预测,上调2021-2023 年归母净利润分别为13 亿元、22.78 亿元、38.17亿元(原预测为11.8 亿元、21.4 亿元、36 亿元),PE 分别为30 倍、17 倍、10 倍。目前石墨电极价格处于周期低位,随着需求上升以及供给端的限制,未来价格有望上涨,量价齐升带动公司盈利高速增长,维持买入评级。

风险提示:钢铁碳中和政策风险:拒绝运动式减排可能导致钢铁碳中和进程减速,导致电炉钢比例提升较慢;未来限电导致电炉钢产量下降;未来新增供给超预期增加。